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評華創華潤聯手競購仙童:“On” or “Off”?

(2015/12/17 16:01)
標簽:華創
這次不是紫光,但卻同樣重磅!


  芯謀研究獨家快訊:華創投資(Hua Capital)聯合華潤微電子正式對半導體鼻祖---仙童半導體發起競購:“華與華”報價每股21.7美元,總價超過25億美元,與之前On semi的每股20美元報價形成明顯優勢!

  由年初華創投資和武岳峰資本收購芯成半導體時,被賽普拉斯來競標,到這次主動出擊,“搶親”仙童,短短一年,中國資本在國際并購上的從容、自信和成熟展現無遺。而這次標的又是半導體人心中的“圣殿”---仙童半導體,更是在業界引起廣泛關注。


  榮耀:那些年我們追過的仙童


  仙童半導體,半導體的鼻祖,硅谷發展史的源頭。為硅谷孕育了成千上萬的技術人才和管理人才,半導體產業和計算機業界的“西點軍校”,名符其實的“人才搖籃”。一批又一批的精英從這里走出和創業,書寫了硅谷一段輝煌的歷史。


  關于仙童的榮耀,不再贅述。幾乎所有的半導體人都對仙童抱有崇高的敬意。在此之前,估計很難會想到仙童會和中國資本發生“緋聞”,而這背后則是中國實力和中國半導體產業的快速增長!


  意義:填補國內工業級集成電路空白


  仙童就像半導體人的初戀,在我們腦海中永葆美好回憶。但就像男人懷念自己的初戀,其實更多是懷念自己的青春一樣,即使中國資本對仙童有著特殊的情感,但單純的情感絕不是“搶親”的主要因素。事實上,仙童是功率電子的先驅,在工業電子和汽車電子等“高壁壘”的市場上擁有廣泛的產品線和技術積累。如果能夠收購仙童不僅可以大幅提升國內功率半導體的水平,更有助于工業器件、汽車制造的深度國產化,對中國半導體的提升、“制造2025”核心器件的國產化具有重大戰略意義。


  與此同時,如果收購成功,這將是國內第一次收購國際IDM公司。隨著中國并購由數字向模擬突飛猛進,IDM公司的并購會越來越多(國際上領先模擬公司幾乎都是IDM)。同時,如果競購成功,將會成為中國資本對國際模擬公司的“管理”示范。更為重要的是,隨著全球半導體如火如荼的“并購瘋”,國際優質標的越來越少,以后和國際公司的爭奪、“搶親”將會成為中國資本參與國際并購的“新常態”。而華創的三度出擊證明了中國資本的決心和實力。從被動被搶到主動出擊,更表明了中國資本的成熟與自信。尤其是瀾起競購百利通失敗后,華創華潤能夠“明知山有虎,偏向虎山行”,更值得鼓勵和點贊!這次競購無論成敗與否,都具有重大的意義。


  博弈:“On” or “Off”?


  理智分析,華創華潤競購難度很大,結果不容樂觀。從全球案例來看,“搶親”成功概率往往較低。買賣雙方,不論股東、董事會還是管理層肯定都做了大量、細致工作,甚至達成眾多安排,才能確保雙方達成協議。比如此次仙童的董事長兼首席執行官MarkThompson就強調,“我們將緊密配合安森美,以使雙方的整合能夠順利完成。”


  事實上,華創華潤組團競標既是“明智之選”,也是“無奈之舉”。國際并購中,央企/國企的身份很容易導致國際公司的“排斥”,以及外國政府審批時的“百般刁難”,這既加大并購的難度,又反過來使得被并購企業寧愿選擇出價較低的國際資本。而這次華潤主動與專業化的投資公司華創合作,聯合并購、各司其職、相互配合、揚長避短,絕對是“明智之舉”。


  算上豪威、芯成(與武岳峰資本合作),仙童已經是華創在美國的第三個并購。輕車熟路的流程步驟、國際一流的合作伙伴、專業化的管理團隊相信一定會加大這次中國資本“搶親”的成功概率。


  前景: Fairchild or Fair Play?

  “前事不忘,后事之師”。在此之前,瀾起競購百利通失敗給我們的教訓是:國際競爭對手對“效率”和“審批”的“質疑”,以及需要Fair Play。


  在瀾起競購百利通時,競爭者Diodes對百利通股東的陳述就有“中國資本的效率”(決策慢)以及“CFIUS審批的難度”(中國資本面臨更多調查)。雖然后來中國資本多次并購海外企業成功的事實,充分證明上述質疑是“莫須有”,但當時的陳述卻確確實實的影響了百利通股東的選擇。


  效率


  華潤微電子畢竟是央企,運作機制和決策流程肯定沒有Onsemi這種國際市場化企業“快、準、狠”,如何既能在第一時間和對方“抬價”競爭,又要理智分析,合理競價,不做“冤大頭”,這對華潤是一個挑戰。建議華創華潤爭取嘗試簡化流程、充分授權、特事特辦,發揮華潤微電子在港央企的靈活優勢,運用華創華潤多次國際化并購成功的經驗,在報價時效性和反應速度上挑戰安森美,顯示“中國速度”,展示“中國決心”。


  審批


  是中國資本出海遠洋的必過關卡,美國政府對涉及到高科技產業的審核專業且嚴格。中國資本的大舉并購以及“大選年”的特殊時間點,導致CFIUS對中國的并購“從嚴從細”。這也成為國際公司出售時的“杯弓蛇影”。但幸運的是,CFIUS對華創來說是“前度劉郎今又來,駕輕就熟樂開懷”。有了豪威和芯成都成功通過CFIUS審批的經驗,華創已經在美國產業界樹立口碑,會在第一時間打消仙童股東的疑慮。


  與此同時,經常有國際公司以“中國獲得審批難”為理由拒絕中國資本的并購,但中國的反壟斷卻從來沒人擔心。建議中國相關部門積極介入,認真判斷海外公司參與的國際并購否觸及中國市場的反壟斷。


  防范


  瀾起競購百利通時,效率和審批都不是問題,但最后還是莫名其妙地敗給出價更低的對手。這背后真正的原因或許不得而知。但對中國資本參與國際競購來說,一定要爭取Fair Play。畢竟對美國上市公司股東來說,獲得最大回報才是考慮的第一要素。“防人之心不可無,賽前功夫要做足”,要“On”變“Off”,華創華潤還有很多的工作要做!


  對仙童的股東來說,面臨“增收”的甜蜜煩惱同時,也要理智分析。首先,安森美的出資多是銀行貸款;相比之下,中國資本的出資為純現金,收益的回報性和確定性一目了然。其次,如果棄“高”就“低”,日后還可能會面臨小股東的訴訟。再次,對于仙童的管理層來說,和產業競爭對手的合并,未來肯定會面臨著裁員的大概率事件---國際公司并購后,往往裁員,縮減成本,降低運營費用。如此,Fairchild恐變身Firedchild。如此相反,如果選擇中國資本,先進技術結合中國產業,發力中國市場,無疑有著更加美好的市場前景,如此,Fairchild就升華為FairChina。不知仙童現在的管理層能否像他們的創始人---“八叛逆”---一樣,再次“叛逆”一次,把“On”變“Off”,選擇中國。“古老”的仙童能否牽手“古老”的東方,煥發新生,開啟篇章。我們期待著!



評 論
2樓 anfn911 發表于 2015/12/23 16:18 回復
1樓 anfn911說:好像中國是最佳的選擇一樣;可伶,崇洋媚外的同時又盲目自大!
除了浪費納稅人的錢,還能干出啥來,多學學華為吧!
1樓 anfn911 發表于 2015/12/23 16:16 回復
好像中國是最佳的選擇一樣;可伶,崇洋媚外的同時又盲目自大!
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半導體產業知名觀察家,多個省市電子產業發展顧問。現任全球權威電子行業咨詢公司IHS iSuppli半導體首席分析師,負責中國電子產業和半導體產業發展研究。與眾多企業保持著良好的關系。擁有數學學士學位和微電子學碩士學位。
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